李子园(605337) 投资重点 片面二代交班企业的复盘与开导：中邦食物工业协会的数据显示，2025年劈头，改日五年将有横跨60%的食饮企业面对代际传承，涉及横跨4.3万亿市集代价的从新分派。复盘来看，过往二代交班企业政策安排存共性，1是适应消费趋向——香飘飘去植脂末、克明推低GI面，均对准矫健消费趋向，2是夯实供应链根柢，如中宠环球结构产能、克明自修面粉厂，咱们以为，二代交班能否告成是政策传承、机闭管理与消费趋向控制的归纳结果，交班者才能是影响能否顺手过渡最中枢身分，参考过往经历，古板生意升级+新兴赛道结构的双轨政策更易突围，管理太平性与政策协同性是交班成败症结。 李子园：二代顺手交班，看好规划势头向上。2024年12月30日李子园通告，聘任李博胜先生职掌公司总司理，目前已整个掌管公司规划束缚。李总结业于美邦爱德菲大学，2021年参加公司后掌管电商及品牌升级，2023年主导品牌焕新，职掌总司理后胀励产物焕新、渠道拓展、机闭架构安排等一系列使命，简直来看：①产物推新：维生素水卡位功用饮料赛道。正在李博胜总主导下，25年公司推出功用饮料维生素水，主打养分矫健，初创“中邦6零极简配方”，网罗复合维B（菊花味、红树莓味）和高倍维C（柠檬味）两个系列，具备缓解疲困、提拔生气和巩固免疫力出力，消费画像以年青人工主，如院校学生和白领阶级等客群。除电商平台外，4~5月仍然相联正在流利和便当店等渠道铺货。②渠道修理：众元拓展，踊跃拥抱新零售。李博胜总24年从新整合、搭修电商渠道，梳理线年踊跃拓展零食量贩、早餐、餐饮等渠道，以带来更众收入功绩点，江浙沪、西南以及华中片面上风区域的早餐、小餐饮渠道是本年拓展要点，新品维生素水打算以250ML维C规格进入零食量贩渠道，711、罗森等便当渠道亦正在洽叙之中，通过量贩、便当店编制功绩贩卖，营制动销气氛，改日再慢慢拓展至古板流利渠道。其它，25年促进分区域分渠道束缚，凭据分歧渠道特色和诉求适配产物、实行产物合理订价，并对各渠道掌管贩卖职员予以分别化薪酬待遇、实行寡少考察，以胀励新渠道放量。③机闭架构：接连促进年青化人才梯队修理。束缚高层中片面年纪偏大、任职时代较久诱导退居二线，从新推选退换，增众市集部、商务部、物流等助助和配套任职部分，商务类古板流利、餐饮渠道仍由原贩卖诱导掌管，电商、品牌部和商务部由李博胜总直管，30~35岁控制年青员工正慢慢成为一线贩卖主力。④品牌焕新：营销投放更趋精准，助力品牌地步年青化。25年此后公司加紧营销用度投放束缚，删除古板媒体用度加入、加紧线上新媒体平台排泄：新品维生素水独家冠名爱奇艺S级综艺《微乐一号店》，6月已官宣维生素水代言人口禹兮，粉丝经济下将驱动月销爬坡。 赢余预测与投资评级：咱们以为，李博胜总年青化视野和电商经历较为雄厚，对新渠道感知较为伶俐、矫健化转型刻意坚决，且交班后品牌年青化举措几次，有助于加大品牌曝光、占据年青消费群体心智，期望安排劳绩慢慢流露。支柱2025~2027年归母净利润为2.5、2.8、3.1亿元，同比+13%、+10%、+9%，对应PE为21/19/17倍，支柱“增持”评级。 危机提示：食安题目、世界化拓展不足预期、新品施行不足预期。

　　众维渠道赋能，打制第二弧线年完成交易总收入/交易收入/归母净利润/扣非净利润14.15/14.15/2.24/2.07亿元，同比0.22%/0.22%/-5.55%/-5.24%。2024年，公司毛利率/归母净利率为39.08%/15.82%，分辩同比3.24/-0.97pct；贩卖/束缚/研发/财政用度率分辩为14.23%/6.07%/1.39%/-0.26%，分辩同比2.32/1.38/0.02/1.48pct。24年公司毛利率提拔主因片面原资料价值低浸，贩卖用度率增众主因广告费和市集施行用度加入增众以及员工持股计算用度分摊增众，束缚用度率增众主因折旧用度增众和员工持股计算分摊用度增众，财政用度率增众主因计入本科方针银行存款利钱删除。 公司2025年Q1完成交易总收入/交易收入/归母净利润/扣非净利润3.2/3.2/0.66/0.62亿元，同比-4.3%/-4.3%/16.17%/5.11%。2025年Q1公司毛利率/归母净利率为42.83%/20.68%，分辩同比4.64/3.64pct；贩卖/束缚/研发/财政用度率分辩为10.64%/6.63%/1.45%/-0.04%，分辩同比-0.14/0.14/0.24/3.27pct。 2025年公司将进一步扩充和完好电商团队，对机闭职员架构和渠道架构实行深目标的优化，同时对线上产物组织实行细密入微的安排与优化，打制线上专属产物线，确保产物既众样化又具有天性化特性。针对古板的货架电商平台，如京东、天猫、拼众众等，公司将选取愈加邃密化的运营政策，构修完好的会员体例，巩固用户粘性，有用降低复购率。同时，公司将对线上经销商予以要点扶植，供给线上资源助助及运营协助。公司旨正在整个提拔电商的线上营销势力和贩卖功绩，稳步促进线上品牌运营，完成贩卖与收入的贯串超越式增加。 展开经销商赋能计算，保险经销商便宜。闭键实质网罗：（1）分别化助助政策：李子园将陆续加强大经销体例，凭据分歧地域、分歧渠道的特色，予以更有用的用度和职员助助。针对区域和渠道拓荒分歧产物，降低对渠道的排泄，扶植大经销商滋长。（2）价值护城河计算：为庇护全域渠道便宜，厉苛区隔电商爆品与线下专供产物，设置窜货溯源编制。 珍视家文明与人才生长，完成企业与员工配合滋长。并提出了三项步骤：（1）员工培训提拔，改日会展开一系列提拔培训计算，助力员工滋长；（2）为复活代员工供给宥恕和平正的角逐与晋升情况，让片面生长与公司生长连结划一；（3）荧惑雇用老员工子息，利于企业文明的延续。 保持做好中邦甜牛奶第一品牌，整个打制第二弧线维生素水。现时软饮行业的生长映现出四大趋向：口胃平淡、矫健有益、无糖清洁、开心悦己。正在保持做好中邦甜牛奶第一品牌的根柢上，公司适应软饮行业生长趋向下手打制第二滋长弧线维生素水。维生素水目前尚未有鲜明的行业界限数据，参考界限领先的产物来看，农人山泉旗下的水溶C100收入界限估计20亿+，维他命水估计20亿控制，市情上尚未有其他界限较大的产物。与同类产物对比来看，李子园推出的VitaYoung生气维他命闭键有两方面的产物上风：（1）配料外愈加清洁矫健，VitaYoung是首个推出6零（0糖/0脂/0卡/0防腐剂/0香精/0增加色素)，配方因素数目时时少于10个的品牌，同类型产物都含有必然的糖分；（2）单瓶的维C含量到达200mg，同类型产物遍及正在100mg。从订价来看，目前VitaYoung线ml，正在同类产物中处于中等价位。为了进一步施行维生素水，公司将正在是非视频平台、头部综艺投放广告，同时与具有流量口碑且杰出的运启发实行深度互助。其它，公司改日还将推出全新邦潮饮品品牌李贵妃，寻求中邦古板文明药食同源，聚焦中式摄生。 赢余预测与投资发起： 咱们估计2025-2027年公司交易收入分辩为15.19/16.44/17.64亿元，同比增加7.31%/8.25%/7.32%，归母净利润2.57/2.89/3.23亿元，同比增加14.65%/12.59%/11.82%，对应EPS为0.65/0.73/0.82元，对该当前股价PE为20/18/16倍。 危机提示： 经济/需求光复不足预期，公司贩卖不足预期，食物安好等危机。

　　李子园(605337) 事务 2025年4月28日，李子园公布2024年年报及2025年一季报。 投资重点 主业收入端庄，赢余才能接连提拔 收入小幅增加，功绩整个适宜预期。2024年总营收/归母净利润分辩为14.15/2.24亿元，分辩同比+0.2%/-6%。个中，2024Q4总营收/归母净利润分辩为3.51/0.67亿元，分辩同比+2%/+39%。2025Q1总营收/归母净利润分辩为3.20/0.66亿元，分辩同比-4%/+16%。赢余才能接连提拔，毛利率增加昭彰。2024年毛利率/净利率分辩为39.08%/15.82%，分辩同比+3.2/-1.0pcts，原资料本钱低浸带头毛利率提拔，净利率略有低浸系贩卖及束缚用度率提拔；2025Q1毛利率/净利率分辩为42.83%/20.68%，分辩同比增加4.6/3.6pcts。终年贩卖用度略有上升，Q1用度率连结太平。2024年贩卖/束缚用度率分辩为14.23%/6.07%，分辩同比+2.3/+1.4pcts；2024Q4贩卖/束缚用度率分辩为11.23%/5.72%，分辩同比-3.7/+0.7pcts。2025Q1贩卖/束缚用度率分辩为10.64%/6.63%，分辩同比-0.1/+0.1pcts。规划净现金略承压，合同欠债发挥稳定。2024年规划净现金流/贩卖回款为3.60/16.07亿元，分辩同比-13%/+1%；2025Q1规划净现金流/贩卖回款为1.31/3.88亿元，分辩同比+62%/+3%。截至2025Q1末，合同欠债0.49亿元（环比-0.09亿元）。 含乳饮料基础盘稳定，电商渠道火速增加 2024年含乳饮料/乳味韵味饮料/复合卵白饮料/其他营收为13.54/0.11/0.06/0.37亿元，同比-2%/+31%/+18%/+271%；主营含乳饮料生意收入发挥稳定，毛利率为39.83%，同比+3pcts。整个量价拆分来看，2024年含乳饮料销量/均价分辩同比+0.4/-2pcts，以量驱动为主。新品方面，为适合消费者低糖低脂等靠拢矫健的消费需求，公司相联推出逐日五红、逐日五黑等粗粮系列饮品与六零系列维生素水，雄厚大矫健产物矩阵。分渠道看，2024年经销/直销营收分辩为13.44/0.65亿元，分辩同比-2%/+111%；毛利率分辩同比+3/-3pcts至38.99%/39.11%。公司踊跃拓展贩卖渠道，除超市、便当、学校、早餐等古板渠道，不息拓荒零食量贩、自贩机与线上渠道。个中，线%。分区域看，2024年光东/华中/西南地域营收分辩为6.98/2.38/2.76亿元，同比-1%/-12%/+4%，华东地域仍为闭键市集，西南地域发挥亮眼，成为新兴增加点。 赢余预测 咱们看好公司行为甜牛奶龙头实行品牌焕新，早餐及小餐饮渠道招商降低据有率，世界化扩张功绩增量，员工持股计算提振信仰，永恒增加动力足。咱们估计公司2025-2027年EPS分辩为0.66/0.75/0.85元，现时股价对应PE分辩为20/18/15倍，支柱“买入”投资评级。 危机提示 宏观经济下行危机、新品施行不足预期、原资料大幅上涨危机、产能投放不足预期、产物简单危机等。

　　李子园(605337) 24年功绩分拆：2024年交易收入14.15亿元，同比+0.22%；归母净利2.24亿元，同比-5.55%；24Q4交易收入3.51亿元，同比+2.44%；归母净利0.67亿元，同比+38.96%（对照22Q4+2%）。25Q1交易收入3.20亿元，同比-4.30%；归母净利0.66亿元，同比+16.17%；扣非净利0.62亿元，同比+5.11%。24年功绩适宜预期。公司分红率87%，同比+6pct；公司拟回购刊出员工持股计算中不得解禁的433.13万股（占股本约1%）。 甜牛奶略有下滑，电商等新渠道踊跃拓荒。 1、分产物看，24年含乳饮料/其他收入13.54/0.54亿元，同比-2%/+128%；含乳饮料量+0.4%、价-2.3%，估计系渠道组织安排影响。含乳饮料营收Q4持平、25Q1同比-6%，新品铺货收入希望增加。 2、分区域看，24年光东/华中/西南/华北/华南收入6.98/2.38/2.76/0.23/0.81亿元，同比-1%/-12%/+4%/-2%/-1%，华东、西南大本营基础稳定，华中、东北下滑偏大。电商24年收入0.76亿元，同比+90.46%、占比+2.5pct至5.4%，代言人劳绩流露。 3、华东/华中/西南Q4同比-1%/-11%/+8%，25Q1同比-8%/-7%/+1%；电商Q4+84%、25Q1+59%，高增态势延续。 Q4利润光复到22年秤谌，用度回归平常，本钱盈余流露。 24年净利率同比-1.0pct至15.8%，个中，1）毛利率同比+3.2pct，系大包粉、包材等原资料低浸（吨直接资料双位数下滑）；2）贩卖/束缚费率同比+2.3/+1.4pct，广宣费率+2.2pct，估计系新增代言人和传布加入；股权引发分摊用度增众，折旧摊销费率+1pct，系新办公大楼加入运用。 24Q4净利率正在低基数下同比+5pct，毛利率/贩卖/束缚费率+4.5/-3.7/+0.7pct，费率回归平常，本钱盈余延续；25Q1净利率+3.7pct/扣非净利率+1.7pct，毛利率/贩卖/束缚费率同比+4.6/-0.1/+0.1pct，财政费率+3.3pct，投资收益占比+0.9pct，估计系泉币资金投资格式更正。 咱们以为：李子园24年甜牛奶份额亲热50%，基础盘需求具备韧劲，零食编制、自贩机基础笼盖，小餐饮&早餐踊跃拓荒。新任总司理李博胜先生希望携带公司往年青化转型，近期已研发推出新品AD钙奶（4-5元/瓶）、维生素水（3种口胃5元/瓶），以满意年青消费者需求，目前尚处于片面渠道培养阶段，闭怀后续发达。 赢余预测：估计25-27年公司收入增速分辩为5%/6%/6%（金额14.8/15.7/16.6亿元），归母净利润增速分辩为14%/11%/8%（金额2.6/2.8/3.1亿元），对应PE分辩为20X/18X/17X，支柱“增持”评级。 危机提示：新渠道拓展不足预期；市集角逐加剧；原资料本钱上涨过速。

　　李子园(605337) 投资重点 事务：公司公布2024年报及2025一季报。24年完成营收14.2亿元，同比+0.2%；归母净利润2.2亿元，同比-5.6%。个中，24Q4营收3.5亿元，同比+2.4%；归母净利润0.7亿元，同比+39.0%。25Q1完成营收3.2亿元，同比-4.3%；归母净利润0.7亿元，同比+16.2%。 含乳饮料略有承压，新品驱动功绩增量。1、分品类看，24年含乳饮料/乳味韵味饮料/复合卵白饮料/其他产物分辩完成收入13.5/0.1/0.1/0.4亿元，分辩同比-1.9%/+31.0%/+18.2%/+270.8%。24年含乳饮料营收上半年同比-4.9%，下半年同比+1.0%，上半年下逛需求偏弱，下半年收入有所改观。其他生意增速亮眼，24年公司适应矫健零增加的消费趋向，相联推出粗粮系列（五红、五黑）饮品及六零系列的维生素水系列等新品，不息雄厚大矫健产物矩阵。25Q1含乳饮料/其他生意分辩完成营收3.0/0.2亿元，分辩同比-6.3%/+67.8%。25年公司推出养分素饮料、植物饮料等改进产物，要点拓荒学校、早餐店、小餐饮、单元食堂、旅社、网吧、量贩零售渠道等特通渠道，针对种种渠道拓荒分歧规格产物，满意渠道众样化需求。2、分区域看，24年光东/西南/华中/华南/华北区域分辩完成营收7.0/2.8/2.4/0.8/0.2亿元，分辩同比-0.6%/+3.5%/-12.2%/-1.4%/-2.0%；25Q1华东/西南/华中/华南/华北区域分辩完成营收1.5/0.6/0.6/0.2/0.1亿元，分辩同比-8.1%/+0.7%/-6.7%/-11.5%/-0.4%。25Q1西北区域增速亮眼，营收同比+46.0%。24年/25Q1电商渠道分辩同比+90.5%/+58.9%，公司邃密化运营古板货架电商，不息降低复购率。 本钱改观带头毛利率提拔，赢余才能接连优化。1、24年毛利率为39.1%，同比+3.2pp；25Q1毛利率为42.8%，同比+4.6pp。毛利率改观闭键来自原资料采购价值低浸。2、24年贩卖/束缚/研发/财政用度率分辩为14.2%/6.1%/1.4%/-0.3%，分辩同比+2.3/+1.4/+0.0/+1.5pp。24年贩卖用度率提拔系广告费和市集施行用度加入增众以及员工持股计算用度分摊增众；束缚用度率提拔系折旧用度增众和员工持股计算用度分摊增众；财政用度率增众系计入本科方针银行存款利钱删除。25Q1贩卖/束缚/研发/财政用度率分辩同比-0.1/+0.1/+0.2/+3.3pp。3、24年净利率为15.8%，同比-1.0pp；25Q1净利率为20.7%，同比+3.6pp。 前瞻性结构新品，大肆加码电商渠道。产物端，公司接连优化主业产物组织结构，精准定位年青消费群体，正在产物地步、品牌定位、营销形式等方面效力打破。25年新进研发植物卵白系列饮品与高含量的维生素水系列，推出“VitaYoung生气维他命”维生素水，满意消费者对矫健饮品的高圭表需求。渠道端，公司一方面胀励古板渠道精耕下浸，针对分歧渠道分别化推生产品，产物规格细分与品类裂变并进；另一方面踊跃拓展零食量贩、早餐、餐饮等渠道。公司进一步优化渠道束缚体例，实行分区域分渠道束缚，凭据分歧渠道特色和诉求适配分歧产物，对新渠道贩卖职员予以分别化薪酬待遇并实行寡少考察，以胀励新渠道放量。 赢余预测与投资发起：估计公司2025-2027年归母净利润分辩为2.5亿元、2.8亿元、3.1亿元，EPS分辩为0.64元、0.71元、0.78元。予以公司2025年24倍估值，对应宗旨价15.36元，支柱“买入”评级。 危机提示：原资料本钱大幅震荡危机；世界化拓展或不足预期；产能投放或不足预期。

　　李子园(605337) 投资重点 事务：公司通告2024年终年营收14.15亿元，同比+0.22%，完成归母净利润2.24亿元，同比-5.55%，24Q4交易收入3.51亿元，同比+2.44%；归母净利润0.67亿元，同比+38.96%，25Q1交易收入3.20亿元，同比-4.30%，归母净利润0.66亿元，同比+16.17% 24年收入适宜预期，赢余才能相对太平。1）分产物看，含乳饮料/乳味韵味饮料/复合卵白饮料/其他产物分辩完成收入13.54/0.11/0.06/0.37亿元，分辩同比-1.29%/+31%/+18.19%/+270.84%，甜味含乳饮料行为公司贩卖30年的经典产物，正在细分市集连结较强的角逐力；同时公司适应理性、矫健、零增加等新趋向，相联推出粗粮系列（五红、五黑）饮品及六零系列的维生素水系列等产物线，不息雄厚大矫健产物矩阵。2）赢余端：24年毛利率同比+3.24pct至29.1%，主系原资料本钱下行功绩，贩卖费率/束缚费率分辩同比+2.32/+1.38pct，贩卖费率提拔主系广告费和市集施行用度加入及员工持股计算用度分摊增众，束缚费率提拔主系折旧用度增众和员工持股计算分摊用度增众，终年归母净利率为15.8%，同比-0.97pct。 Q1收入增速回落，本钱盈余接连开释。1）Q1收入同比-4.3%，探究：春节错期影响，且Q1为公司古板淡季、24年同期基数相对偏高，增速预期内平常回落。2）利润端，25Q1归母净利率为20.68%，同比+3.64pct，主系原资料本钱回落（大包粉、白糖价值下行）胀励毛利率提拔4.6pct，用度端看，贩卖/束缚费率分辩同比-0.14/+0.14pct，连结相对太平。 赢余预测与投资评级：24年现金分红1.84亿元，现金分红率约为87%，分红比例稳中有升，接连回报股东。预计2025年，主业甜牛奶系列产物升级与渠道拓展并进，新品维他命水卡位功用饮料赛道，本钱盈余开释迭加费投精准投放，赢余仍有提拔空间，咱们略下调2025~2026年归母净利润为2.5、2.8亿元（前值为2.6、2.9亿元），同比+13%、10%。新增2027年归母净利润为3.1亿元，同比+9%，现时市值对应PE为19/18/16倍，支柱“增持”评级。 危机提示：新品施行不足预期、渠道安排不足预期、食物安好题目。

　　李子园(605337) 2025Q1归母净利润同比+16.2%，支柱“增持”评级 公司披露2024年年报及2025年一季报。2024年收入14.2亿元，同比+0.2%；归母净利润2.24亿元，同比-5.6%；2024Q4收入3.5亿元，同比+2.4%；归母净利润0.67亿元，同比+39.0%。2025Q1收入3.2亿元，同比-4.3%；归母净利润0.66亿元，同比+16.2%。探究到行业终端需求较弱，咱们下调2025-2026年赢余预测为2.48、2.74（前值2.74、3.23）亿元，并新增2027年赢余预测为2.99亿元，EPS为0.63、0.69、0.76元，现时股价对应PE为19.7、17.8、16.3倍。公司是中性含乳饮料龙头，自华东向世界稳步扩张，支柱“增持”评级。 2025Q1含乳饮料收入承压，电商渠道发挥接连亮眼 （1）分产物看，2024/2025Q1含乳饮料营收同比分辩-1.92%/-6.25%，终端需求承压。（2）分区域看，2024年光东、华中、西南、西北区域同比分辩-0.6%/-12.2%/+3.5%/+3.9%；2025Q1同比分辩-8.1%/-6.7%/+0.7%/+46.0%，2025Q1西北区域增速亮眼；同时，2024/2025Q1电商渠道同比+90.5%/+58.9%，发挥接连亮眼，公司邃密化运营古板货架电商，不息降低复购率。 毛利率大幅提拔优化赢余才能，终年净利率希望提拔 公司2024Q4/2025Q1归母净利率19.0%（YoY+5.0pct）/20.7%（YoY+3.6pct），赢余才能昭彰巩固，主因毛利率有较大幅度提拔，2024Q4/2025Q1毛利率38.6%（YoY+4.5pct）/42.8%（YoY+4.6pct），闭键是原资料价值低浸所功绩。同时，2024Q4/2025Q1贩卖用度率同比分辩-3.7pct/-0.1pct，进一步提拔赢余才能。 新品拓展可期，2025年利润率希望稳中略升 预计2025年，公司陆续优化主业产物组织结构，同时通过针对性产物、提拔经销商踊跃性、拓荒新渠道等实行渠道拓展。2025年公司推出了“VitaYoung生气维他命“维生素水新品，定位功用饮料赛道，新品拓展可期。赢余才能方面，得益于原资料本钱锁定与贩卖用度缩减，估计净利率仍将稳中略升。 危机提示：产能扩张不足预期、渠道扩张不足预期、原资料价值震荡危机等。

　　李子园(605337) 投资重点 事务：2025年春糖时间，公司推出新品“VitaYoung生气维他命”维生素水，首批上市维生素水网罗复合维B系列和高倍维C系列。 适应矫健化趋向，老品升级&新品占位并举。本次春糖参展饮料品牌传布中，NFC（非浓缩还原）、无糖、有机、电解质及酵素饮料成为主流症结词，消费者对饮品矫健闭怀过活益提拔，公司亦洞察行业生长趋向，一方面，主业促进降糖甜牛奶系列研发，力图不影响口感下尽量下降含糖量，且环绕分歧渠道需求，般配众规格、分别化包装；另一方面，踊跃适应潮水结构新品，本次春糖推出维生素水主打养分矫健，初创“中邦6零极简配方”，即“0糖、0脂、0卡、0防腐剂、0香精、0增加色素”，网罗复合维B（菊花味、红树莓味）和高倍维C（柠檬味）两个系列，分辩具备缓解疲困、提拔生气和巩固免疫力出力，后续需接连闭怀招商及铺货发达，期望旺季带来收入增量增补。 渠道改良稳步促进，踊跃拥抱新渠道。公司接连胀励渠道众元化结构，针对古板渠道精耕下浸，并踊跃拓展零食量贩、早餐、餐饮等渠道，同时针对分歧渠道分别化般配分歧规格/包装产物，小李总上任后，进一步优化渠道束缚体例，实行分区域分渠道束缚——职员摆设/贩卖使命/用度投放/生意考察按分歧渠道划分，并对各渠道掌管贩卖职员予以分别化薪酬待遇，用度投放更趋精准，期望年内新渠道放量发挥。 完好供应链结构，年内本钱盈余延续。今天公司通告，订定立投资公约并设立全资子公司，投资项目为“李子园日统治1000吨生乳深加工项目”，估计投资金额约为3.2亿元，资金原因为自筹或自有资金。拟设子公司为宁夏李子园食物有限公司，修理实质网罗全脂脱脂奶粉、浓缩奶、稀奶油、奶酪等奶成品的深加工出产线。咱们以为，此举一则有利于保险上逛奶源宽裕供应和质地，二则更好应对本钱震荡、降本增效。预计25年，白糖价值上涨相对可控，奶粉已告终锁价且价值同比有所回落，探究奶粉本钱盈余、界限效应开释，估计年内毛利率仍处提拔通道。 赢余预测与投资评级：预计2025年，主业甜牛奶系列产物升级与渠道拓展并进，新品维他命水卡位功用饮料赛道，本钱盈余开释迭加费投精准投放，赢余仍有提拔空间。咱们基础支柱此前预测，估计2024-2026年收入14.1/15.6/17.2亿元，同比+0.1%/+10%/10%；归母净利润为2.3/2.6/2.9亿元，分辩同比-3%、12%、11%，对应估值21、18、17倍，支柱“增持”评级。 危机提示：食安题目、世界化拓展不足预期、简单品类危机。

　　李子园(605337) 24Q1-3功绩：完成收入/归母净利/扣非净利10.64/1.57/1.49亿元，同比-0.5%/-16.8%/-16.04%； 24Q3功绩：完成收入/归母净利/扣非净利3.85/0.62/0.6亿元，同比+4.5%/+13.9%/+25.1%。 收入企稳改观，基地市集稳定，粉丝效应延续。 Q3含乳饮料/其他收入3.7/0.2亿元，同比+1.8%/+300.7%。 分区域看，Q3收入华东/华中/西南为2.0/0.6/0.7亿元，同比+4.9%/-6.0%/+0.8%；电商收入0.23亿元，同比+107.9%、占比+3pct，咱们以为或系成毅代言带来的粉丝效应。Q3华东/西南净增经销商16/5家，华中/华北净删除11/13家。 Q1-3乳饮料/其他收入同比-3%/+165%；华东/华中/西南/电商收入同比-0.4%/-12.7%/+2.0%/+92.7%。 毛利率发挥亮眼，费投仍正在加大。 Q3扣非净利率同比+2.6pct，个中：1）毛利率同比+5.2pct、环比-2.6pct；2）贩卖费率同比+2.8pct，系成毅广告代言用度等增众；3）束缚费率同比+1.0pct。 Q1-3毛利率/贩卖费率/束缚费率+2.9/+4.3/+1.6pct，带头扣非净利率-2.6pct。 咱们以为，公司踊跃拓荒早餐、小餐饮，拥抱零食、电商渠道，Q4收入陆续改观可期，股权引发用度希望冲回。 赢余预测：连结三季报并探究整个消费情况，咱们安排24-26年预测，估计24-26年公司收入增速分辩为-0.1%/5%/5%（金额14.1/14.8/15.5亿元，24-26年前值为14.0/14.9/15.9亿元），归母净利润增速分辩为-3%/11%/9%（金额2.3/2.6/2.8亿元，24-26年前值为2.2/2.5/2.7亿元），对应PE分辩为18X/17X/15X，支柱“增持”评级。 危机提示：原资料本钱上涨过速；行业角逐加剧；需求不足预期。

　　李子园(605337) 2024Q3功绩改观，稳步向世界扩张，支柱“增持”评级 公司披露2024年三季报。2024Q1-Q3公司收入10.64亿元，同比-0.5%；归母净利润1.57亿元，同比-16.8%。Q3单季收入3.85亿元，同比+4.5%；归母净利润0.62亿元，同比+13.9%。咱们支柱赢余预测，估计2024-2026年归母净利为2.38、2.74、3.23亿元，EPS为0.60、0.70、0.82元，现时股价对应PE为16.4、14.3、12.1倍。公司是中性含乳饮料龙头，仰赖要点市集变成昭彰区域上风，品牌升级迭代迭加渠道拓展，自华东向世界稳步扩张，支柱“增持”评级。 各区域Q3发挥环比改观，电商渠道发挥接连亮眼 公司Q3收入增加精良，估计闭键得益于公司2024年的渠道安排劳绩流露。（1）分产物来看，2024Q3含乳饮料完成营收3.7亿元，同比+1.8%，跟着学校开学三季度发挥端庄。（2）分区域来看，Q3中枢的华东区域同比+4.9%，华中、西南、华北、西北区域分辩同比-6.0%/+0.8%/+11.4%/+29.5%，增速环比二季度改观昭彰；同时，电商渠道同比+107.9%发挥接连亮眼，主因加紧了电商渠道的结构和加入。（3）预计四时度，公司陆续推出分歧渠道的针对性产物，推进铺市率的提拔；提拔古板渠道经销商踊跃性、作育和拓荒小餐饮等渠道；同时正在电商平台要点发力新品。估计结果逐步流露，终年营收希望完成精良增加。 毛利率大幅提拔优化赢余才能，终年净利率希望太平 赢余才能方面，公司Q3归母净利率16.15%（YoY+1.34pct），主因毛利率有较大幅度提拔，公司Q3毛利率40.95%（YoY+5.24pct），估量闭键是原资料价值低浸以及产能使用率提拔所功绩。预计Q4，估计原资料价值仍连结小幅度低浸，终年公司毛利率希望连结太平。同时，2024Q3单季贩卖用度率同比+2.78pct，提拔幅度比拟Q2有所收窄，咱们决断主因三季度逐步进入贩卖旺季、迭加前期用度投放的蕴蓄堆积，终端需求有所光复、费效比环比改观。四时度仍属于公司贩卖旺季，贩卖用度率希望进一步优化，归纳来看终年净利率希望基础太平。 危机提示：产能扩张不足预期、渠道扩张不足预期、原资料价值震荡危机等。

　　李子园(605337) 事务 2024年10月28日，李子园公布2024年三季报。 投资重点 收入太平增加，利润增速较速 功绩适宜预期，收入利润太平增加。2024Q1-3总营收10.64亿元（同减0.48%），归母净利润1.57亿元（同减16.83%），扣非净利润1.49亿元（同减16.04%）。2024Q3总营收3.85亿元（同增4.45%），归母净利润0.62亿元（同增13.91%），扣非净利润0.60亿元（同增25.14%），扣非利润同比增速较速，闭键系旧年非时时性损益较高致扣非利润基数较低。本钱受益及返利投放优化致毛利率提拔，赢余才能提拔昭彰。2024Q1-3毛利率/净利率分辩为39.23%/14.78%，分辩同比+2.85/-2.90pcts；2024Q3分辩为40.95%/16.15%，分辩同比+5.24/+1.34pcts。2024Q1-3贩卖/束缚用度率分辩为15.22%/6.19%，同比+4.28/+1.61pcts；2024Q3贩卖/束缚用度率为16.05%/5.86%，分辩同比+2.78/+1.04pcts。现金流发挥太平，贩卖回款同比略低浸。2024Q1-3/2024Q3规划举止现金流净额分辩为3.46/1.49亿元，分辩同比+1.60%/+2.05%；2024Q1-3/2024Q3贩卖回款分辩为11.72/4.18亿元，分辩同比-1.57%/-0.22%。 主品发挥端庄，电商增加亮眼 分产物看，2024Q1-3含乳饮料/其他产物营收分辩为10.22/0.37亿元，分辩同比-2.60%/+164.46%；2024Q3营收分辩为3.66/0.16亿元，分辩同比+1.76%/+203.11%，主品发挥太平，其他饮料网罗“逐日五黑”等摄生系列产物发挥较好。分地域看，2024Q3华东/华中/西南/电商营收为1.95/0.63/0.71/0.23亿元，同比+4.9%/-6%/+0.8%/+107.9%，华东基础盘发挥端庄，电商渠道高速增加。分渠道看，2024Q3经销/直销渠道营收分辩为3.64/0.19亿元，分辩同比+1.80%/+140.93%，零食渠道发挥较好。截至2024Q3末，总经销商2686家，较2024年岁首增众101家。 赢余预测 咱们看好公司行为甜牛奶龙头实行品牌焕新，早餐及小餐饮渠道招商降低据有率，世界化扩张功绩增量，员工持股计算提振信仰，永恒增加动力足。短期新渠道拓荒承压，凭据三0.56/0.61/0.69（前值为0.57/0.61/0.70）元，现时股价对应PE分辩为18/16/15倍，支柱“买入”投资评级。 危机提示 宏观经济下行危机、新品施行不足预期、原资料大幅上涨危机、产能投放不足预期、产物简单危机等。

　　李子园(605337) 投资重点 事务：公司公布2024年半年报，上半年完成交易收入6.8亿元，同比低浸3.1%；完成归母净利润1亿元，同比低浸29.3%。个中24Q2完成交易收入3.5亿元，同比低浸3%；完成归母净利润0.4亿元，同比低浸49.3%。 要点拓荒特渠，满意众元需求。1、分品类看，2024H1含乳饮料、其他分辩完成收入6.6亿元（-4.9%）、0.2亿元（+139%）。公司正在深耕古板渠道外，要点拓荒学校、早餐店、小餐饮、单元食堂、旅社、网吧、量贩零售渠道等特通渠道，同时对种种渠道拓荒分歧规格的产物，满意渠道的众样化需求。2、分区域55298看，华东、华中、西南、华南分辩完成收入3.4亿元（-3.1%）、1.2亿元（-15.9%）、1.3亿元（+2.7%）、0.4亿元（-8.1%）。公司闭键贩卖收入由华东、华中、西南市集功绩，正在华北、华南、西北、东北地域仍有较大增加空间。 毛利率接连提拔，用度增众拉低净利率。1、上半年公司完成毛利率38.3%，同比提拔1.5pp。2、用度率方面：贩卖用度率14.7%，同比增众5pp，闭键因为广告费加入、市集施行费增众及员工持股计算分摊。束缚用度率6.4%，同比增众1.9pp，闭键因为折旧用度增众及员工持股计算分摊。研发用度率1.3%，同比增众0.1pp。财政用度率-0.8%，同比增众1pp，闭键因为本期计提的可转债利钱用度增众、利钱收入删除。3、净利率14%，同比低浸5.2pp。 回购股份用于员工引发，完好永恒引发轨制。2023年10月起，公司拟正在一年内回购股份金额1.5-3亿元，用于员工持股计算或股权引发，现时已回购2.1亿元。彰显对改日生长的信仰，完好公司永恒引发轨制。 赢余预测：估计公司2024-2026年归母净利润分辩为2.4亿元、2.7亿元、2.9亿元，EPS分辩为0.61元、0.67元、0.74元，对应动态PE分辩为15倍、13倍、12倍。 危机提示：原资料本钱大幅震荡危机；世界化拓展或不足预期；产能投放或不足预期。

　　李子园(605337) 公司通告：24H1交易收入6.79亿元，同比-3.08%；归母净利0.95亿元，同比-29.29%；扣非净利0.89亿元，同比-31.24%。24Q2交易收入3.5亿元，同比-2.99%；归母净利0.38亿元，同比-49.33%；扣非净利0.31亿元，同比-57.59%，功绩低于预期。 华东、西南底盘相对稳定，粉丝经济拉动电商发挥亮眼。 1）分产物看：24H1含乳饮料/其他收入为6.56/0.15亿元，同比-4.9%/+78.3%，Q2同比-5.4%/+79.5%。 2）分区域看：24H1华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北收入分辩为3.37/1.19/1.30/0.10/0.37/0.03/0.04亿元，同比-3.1%/-15.9%/+2.7%/-10.9%/-8.1%/-45.1%/-19.7%，华东、西南基础盘连结端庄，拓荒型市集华中、华北、东北、西北降幅偏大、韧劲偏弱；24Q2华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北收入同比-7.6%/-17.4%/+1.6%/-9.0%/-5.4%/-47.8%/-0.1%。经销商H1新增433家、净增94家，优化安排较众。 3）分渠道看：H1电商收入同比+84%至0.36亿元（Q2同比+136%），占比同比+2.5pct，或系明星代言带头收入增加。 毛利率改观，广宣加入大增拖累赢余。 24H1净利率同比-5.2pct，个中：1）毛利率同比+1.5pct；2）贩卖费率同比+5.0pct（广宣费率同比+5.7pct），系新增明星代言；3）束缚费率同比+1.9pct（折旧费率/办公费率同比+1.3/+0.2pct），系新办公大楼启用。 24Q2扣非净利率同比-11.4pct，毛利率同比+1.5pct，贩卖/束缚费率同比+10.8/+1.8pct。 预计改日，公司还处于渠道、营销安排阶段（踊跃拓荒小餐饮、单元食堂渠道，降低铺市率）；从新整合、搭修电商团队，众渠道投放广告以加紧品牌修理。同时，公司将陆续促进世界性乳饮料结构，针对分歧渠道搭修众规格产物组织。 赢余预测：连结中报及现时消费情况，咱们下调24-26年收入&归母利润预测值，估计24-26年公司收入增速分辩为-0.5%/+6.3%/+6.8%（金额为14.0/14.9/15.9亿元，24-26年前值为15.7/17.6/20.0亿元），归母净利润增速分辩为-7.2%/11.8%/9.2%（金额为2.2/2.5/2.7亿元，24-26年前值为2.6/3.0/3.4亿元），对应PE分辩为16X/14X/13X，支柱“增持”评级。 危机提示：餐饮需求不足预期、区域角逐形式加剧、原资料本钱上涨过速危机、天色恶化。

　　Huijing Yan,Yuxuan Zhang,Jasmine Wu

　　李子园(605337) 投资重点： 事务：公司披露2024年中期功绩通告。24H1完成交易收入6.79亿元（YOY-3.08%），完成归母净利润0.95亿元（YOY-29.29%）。24Q2公司完成营收3.45亿元（YOY-2.99%），完成归母净利润3817万元（YOY-49.33%）。 上半年毛利率提拔，单Q2贩卖用度大幅增众拖累赢余发挥。24H1来看，公司营收同比下降-3.08%，毛利率同比上升1.52pct至38.26%，毛利额同比上升0.94%至2.60亿元。用度端，公司贩卖用度率同比上升5.04pct（闭键系本期增众广告费加入以及市集施行费和员工持股计算分摊用度增众所致），财政用度率同比上升1.01pct（闭键系呈报期计提的可转债利钱用度增众以及利钱收入删除所致），是以公司时间用度率同比上升8.04pct，其它所得税率同比提拔1.29pct，是以归母净利润率同比下降5.19pct，对应最终归母净利润为0.95亿元（YOY-29.29%）。 24Q2寡少来看，营收毛利端，公司营收同比下降2.99%，毛利率同比上升1.48pct至38.33%，毛利额同比上升0.90%至1.32亿元。用度端，时间用度率同比上升16.24pct（个中闭键系贩卖用度率同比上升10.81pct），其它所得税率同比提拔0.49pct，是以公司归母净利润率同比下降10.12pct，对应最终归母净利润为3817万元（YOY-49.33%）。 分歧渠道拓荒分歧规格产物，更好束缚渠道客户。2024年上半年，公司加大了产物的拓荒，正在原有经典产物甜牛奶的根柢上，针对分歧渠道拓荒分歧规格的产物，不息雄厚公司产物组织和产物口胃，更好的适该当前渠道众元化的生长趋向，以满意消费者天性化、众样化的需求酵素饮品，同时能够更好的束缚渠道客户。 分生意拆分来看，24H1公司含乳饮料完成营收6.56亿元（YOY-4.87%），其他生意完成营收2.01亿元（YOY+139.46%）。24Q2公司含乳饮料完成营收3.32亿元（YOY-5.36%），其他生意完成营收1.14亿元（YOY+227.31%）。其它2024年公司加大新品拓荒力度，接连推出无菌灌装杯装果汁饮料、气泡奶韵味饮料、果粒果汁饮料、逐日五黑等新产物。 华中市集较大承压，电商发挥亮眼。分区域来看，24H1公司华东/华中/华北/华南/东北/西北市集有所下滑，分辩完成营收3.36亿元（YOY-3.14%）/1.19亿元（YOY-15.93%）/1009.2万元（YOY-10.85%）/3747.3万元（YOY-8.08%）/338.5万元（YOY-45.13%）/393.5万元（YOY-19.71%）；西南市集完成营收1.30亿元（YOY+2.73%），其它电子商务发挥亮眼，完成营收3583万元（YOY+136.16%）。其它24Q2来看，公司华东/华中/华北/华南/东北/西北市集有所下滑，分辩完成营收1.68亿元（YOY-7.60%）/5261.3万元（YOY-17.37%）/460.3万元（YOY-8.96%）/1945.9万元（YOY-5.41%）/127.0万元（YOY-47.81%）/194.7万元（YOY-0.14%）；西南市集完成营收6806.3万元（YOY+1.55%）；电子商务完成营收2720.1万元（YOY+136.16%）。 赢余预测与投资发起。咱们估计2024-2026年公司营收分辩为14.38/15.53/16.79亿元，归母净利润分辩为2.37/2.63/2.83亿元，EPS分辩为0.60/0.67/0.72元/股。连结可比公司估值境况，予以公司2024年25倍的PE估值，对应宗旨价15.00元/股，支柱“优于大市”评级。 危机提示。（1）食物安好危机，（2）市集角逐加剧，（3）新渠道、新市集拓展不足预期。

　　李子园(605337) 2024H1功绩承压，世界化稳步拓荒，支柱“增持”评级 李子园2024H1完成营收6.79亿元，同比降3.1%；归母净利润0.95亿元，同比降29.3%。单2024Q2完成营收3.45亿元，同比降3.0%；归母净利润0.38亿元，同比降49.3%。因为行业终端需求较弱、公司终端拓荒用度投放增众，咱们下调赢余预测，估计2024-2026年归母净利为2.38、2.74、3.23亿元（前值为2.80、3.31、3.81亿元），EPS为0.60、0.70、0.82元，现时股价对应PE为14.2、12.4、10.5倍。李子园正在现有要点区域有品牌、渠道、界限上风，自华东向世界市集稳步拓张，支柱“增持”评级。 2024Q2需求相对较弱，电商渠道发挥亮眼 （1）分产物来看，2024Q2含乳饮料完成营收3.32亿元，同比降5.36%，终端需求已经较弱。（2）分区域来看，中枢的华东区域同比-7.60%，占对比高的华中和西南区域分辩同比-17.37%/+1.55%，西南区域发挥相对较好，其他区域同比均低浸；跟着从新整合电商渠道劳绩流露，Q2电商渠道同比增136.16%发挥亮眼。截至2024年上半年，公司经销商增94家至2679家，个中中枢的华东区域增50家至953家。预计终年，公司要点拓展小餐饮、单元食堂渠道，同时针对分歧渠道拓荒分歧规格产物，更好适合渠道众元化生长趋向。下半年旺季估计需求可光复，迭加公司接连加紧品宣加入，估计营收可完成较好增加。 原资料价值低浸推升毛利率，净利率低浸主因贩卖费率提拔 2024Q2公司净利率同比低浸10.12pct至11.06%，毛利率同比提拔1.48pct至38.33%，毛利率提拔主因优化产物组织及原资料价值低浸。2024Q2贩卖用度率同增10.81pct，主因公司为推进贩卖加入较众广宣用度，拖累利润发挥。预计下半年，估计原资料价值仍有小幅度低浸，迭加接连优化产物组织，公司毛利率希望连结太平；用度端来看，跟着品牌力加紧、终端需求光复，希望优化贩卖用度率。公司深耕基地市集，自华东向外拓荒新市集，生长潜力仍较大。 危机提示：产能扩张不足预期、渠道扩张不足预期、原资料价值震荡危机等。

　　李子园(605337) 事务 2024年8月26日，李子园公布2024年中报。 投资重点 收入适宜预期，众重身分致利润承压 收入适宜预期，利润不足预期。2024H1总营收6.79亿元（同减3.08%），归母净利润0.95亿元（同减29.29%），扣非净利润0.89亿元（同减31.24%）。2024Q2总营收3.45亿元（同减2.99%），归母净利润0.38亿元（同减49.33%），扣非净利润0.31亿元（同减57.59%）。毛利率同比提拔，众重身分致净利率同比低浸。2024H1毛利率/净利率分辩为38.26%/14.00%，分辩同比+1.52/-5.19pcts；2024Q2为38.33%/11.06%，分辩同比+1.48/-10.12pcts，本钱利好带来毛利率同比略提拔。2024H1贩卖/束缚用度率分辩为14.75%/6.37%，分辩同比+5.04/+1.92pcts；2024Q2为18.60%/6.25%，分辩同比+10.81/+1.76pcts，公司加大用度投放力度迭加旧年同期基数较低，市集施行用度同比提拔幅度较大；折旧用度增众与员工持股计算分摊用度致贩卖与束缚用度率同比提拔；Q2财政用度率同比+3.51pcts闭键系计提可转债利钱用度增众及利钱收入删除所致。现金流发挥较好，贩卖回款较太平。2024H1/2024Q2规划举止现金流净额分辩为1.97/1.17亿元，分辩同增1.27%/29.20%；贩卖回款分辩为7.55/3.77亿元，分辩同减2.31%/1.29%。截至2024H1末，合同欠债0.46亿元（环比增众0.08亿元）。 电商增速较高，效力拓荒新渠道 分产物看，2024H1含乳饮料/其他营收分辩为6.56/0.20亿元，分辩同比-4.87%/+139.46%；2024Q2营收分辩为3.32/0.11亿元，分辩同比-5.36%/+227.31%，公司上半年推出五黑新品上榜天猫植物卵白饮新品第一；主品仍为公司中枢产物，受大情况影响贩卖略承压。分区域看，2024H1华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电商营收为3.37/1.19/1.30/0.10/0.37/0.03/0.04/0.36亿元，同比-3.14%/-15.93%/+2.73%/-10.85%/-8.08%/-45.13%/-19.71%/+84.09%，华东行为基础盘市集发挥较端庄；2024Q2营收为1.68/0.53/0.68/0.05/0.19/0.01/0.02/0.27亿元，分辩同比-7.60%/-17.37%/+1.55%/-8.96%/-5.41%/-47.81%/-0.14%/+136.16%，2024年公司从新整合电商渠道，搭修电商团队，梳理线月启动直播生意，对兴味电商要点生长。分渠道看，2024H1经销/直销营收分辩为6.45/0.31亿元，分辩同比-5.41%/+93.82%；2024Q2营收分辩为3.20/0.24亿元，分辩同比-7.25%/+146.90%。截至2024H1末，总经销商2679家，较2024年岁首增众94家。 赢余预测 咱们看好公司行为甜牛奶龙头实行品牌焕新，早餐及小餐饮渠道招商降低据有率，世界化扩张功绩增量，员工持股计算提振信仰，永恒增加动力足。短期新渠道拓荒承压，凭据中报，咱们安排公司2024-2026年EPS分辩为0.57/0.61/0.70（前值为0.69/0.78/0.91）元，现时股价对应PE分辩为15/14/12倍，支柱“买入”投资评级。 危机提示 宏观经济下行危机、新品施行不足预期、原资料大幅上涨危机、产能投放不足预期、产物简单危机等。